2025年，顺丁橡胶上游丁二烯投产较多，丁二烯供需格局或稍显宽松高端的股票配资平台，但由于丁二烯的副产品属性，仍需特别关注阶段性供需错配，而顺丁橡胶预计供需双增，因此仍以成本定价为主。策略上，单边方面，关注顺丁橡胶与合成橡胶、天然橡胶的共振机会，考虑逢低做多顺丁橡胶。
顺丁橡胶中上游产能继续扩张
供应方面，2024年，丁二烯装置投产集中在11—12月，新增产能共计44万吨，但同时有两套丁二烯装置退出行业，涉及产能15.9万吨，综合来看，2024年，丁二烯产能合计为669.7万吨，同比增长4.4%。2025年，丁二烯产能计划新增98万吨，丁二烯总产能预计达到767.7万吨，同比增长14.6%。从利润来看，2025年原油价格预计上方承压，因此，乙烯裂解利润与炼厂利润上方空间打开，使得一体化装置开工率存提升预期。
需求方面，2025年，丁二烯四大下游（顺丁橡胶、丁苯橡胶、SBS与ABS）的新增产能将达266万吨，按单耗系数计算，对应消耗92.08万吨丁二烯，低于2025年国内丁二烯新增产能。因此，2025年丁二烯国内供需预期稍显宽松。
展望2025年，丁二烯新增产能高于下游新增产能所需，且基于对原油价格上方承压的预估，炼厂利润与乙烯裂解利润有上涨空间，使得一体化装置开工率存提升预期，即丁二烯开工率预计不低，因此，丁二烯存供需宽松预期，但由于丁二烯的副产品属性，仍需特别关注阶段性供需错配，如二季度亚洲乙烯装置检修季的情况。
2025年，顺丁橡胶值得关注的因素有以下三方面：
一是供应方面，顺丁橡胶计划新增年产能19万吨，使得2025年顺丁橡胶年产能达到216.2万吨，同比增长9.63%，需关注投产进度。
二是成本方面，由于2025年丁二烯供需预期转向宽松，因此，顺丁橡胶利润受到支撑，进而影响顺丁橡胶开工率，需关注顺丁橡胶的成本支撑逻辑。
三是替换品方面，自2024年9月起，泰混（泰国20号混合标胶）与顺丁橡胶价差持续扩大，2024年12月该价差平均达到3249元／吨，而根据调研，当两者价差绝对值超过一定数值，轮胎厂会考虑两者的部分替换，当价差绝对值超过1500元／吨时，替换比例为8%附近；当价差绝对值超过2500元／吨时，替换比例可达20%（中小型轮胎企业的技术不一定能满足如此大的调整）。同时，我们认为2025年天然橡胶价格将会偏强运行，泰混与顺丁橡胶价差将维持高位，因此，天然橡胶对顺丁橡胶的支撑与带动作用值得重点关注。
展望2025年，丁二烯供需预期宽松，顺丁橡胶利润预期同比提升，顺丁橡胶开工率预计不低，且2025年存新装置投产预期，因此，预计顺丁橡胶供应提升，但需关注丁二烯阶段性供需错配期间，顺丁橡胶利润的变化对其开工率与库存的影响。
另外，2025年，天然橡胶市场的主要矛盾或仍在供应端。由于2024年天气因素扰动较多，叠加欧盟零毁林法案（EUDR）的影响，天然橡胶供应偏紧，但尚未看到天然橡胶供应周期的转变，所以，在2025年天气扰动较少的旺产季里，天然橡胶是否进入减产周期或能得到验证，但EUDR依然对2025年天然橡胶价格形成支撑，关注顺丁橡胶与天然橡胶的共振机会。
轮胎需求或进入低速增长阶段
对于2025年轮胎的需求，我们从内需、外需两方面来分析：
内需方面，预计低速增长。2024年，我国汽车销量缓慢增长，增量主要来自新能源汽车与出口，增长驱动来自国内利好政策和俄罗斯与海外新兴市场的旺盛需求。预计2025年汽车销量维持温和增长，增速或低于3%。
原因在于：首先，乘用车方面，2024年11月商务部表示，下一步在继续落实好已出台补贴政策和系列配套支持政策的基础上，科学评估政策成效，提前谋划2025年的汽车以旧换新接续政策。因此，增购与换购是乘用车的重要增长驱动。其次，商用车方面，重卡企业和客车企业加速海外布局，持续开拓海外市场，且由于全球天然气供需呈现持续宽松格局，LNG对柴油的经济性优势将长期存在，天然气重卡仍具备很大的发展空间。国内天然气重卡保有量稳步提高，加速推动对燃油重卡的结构性替代，同时也将带动国内LNG车用市场消费量稳步提升。最后，新能源汽车渗透率将进一步提升。因此，在汽车销量温和增长的预期和轮胎替换需求持稳下，轮胎内需或将低速增长。
外需方面，2025年，我国轮胎或面临贸易壁垒升级的挑战，但同时预计出口韧性仍存。特朗普就任美国总统，其对外经贸政策主张可能全面征收关税，并对从中国进口的商品征收更高的关税，这使得中国汽车和轮胎出口面临严峻挑战。具体地，自2015年美国对中国轮胎征收“双反”税以来，中国出口至美国的轮胎数量持续下滑，目前占中国轮胎年出口量的比重较低，因此，特朗普的关税政策不会对中国轮胎出口产生直接影响，但其全面征收关税的主张会产生间接影响，因为中国轮胎进入到美国市场有两种方式——转口与海外建厂出口。全面征收关税的主张或会引发美国轮胎进口量下滑，进而导致进入美国市场的中国轮胎数量下滑。
然而，我国轮胎出口仍具备较强的韧性，这是因为除美国与欧盟以外的海外市场，对高性价比的中国汽车与轮胎的需求仍然较大，对轮胎外销市场形成支撑。首先，俄罗斯市场，在俄乌冲突背景下，西方汽车制造商撤出俄罗斯市场后，中国车企和轮胎企业抓住机会加快布局俄罗斯市场，市场份额持续提升。其次，墨西哥和巴西等新兴汽车市场，这些国家的汽车工业正处于高速增长阶段，对中国轮胎的需求量持续增加。最后，中东市场，如沙特和阿联酋因大规模基建活动，对进口中国全钢胎的需求提升。
需关注丁二烯阶段性供需错配
展望2025年，综合对顺丁橡胶成本端、供应端和需求端的分析后，我们认为，成本端丁二烯产能新增高于下游新增，且基于对原油价格上方承压的预估，炼厂利润与乙烯裂解利润存提升空间，使得一体化装置开工率仍有提升预期，因此，丁二烯存供需宽松预期，但由于丁二烯的副产品属性，仍需特别关注阶段性供需错配。供应端，由于丁二烯供需预期宽松，顺丁橡胶利润预期同比提升，开工率预计不低，且2025年存新装置投产预期，因此，预期顺丁橡胶供应提升，但需关注丁二烯阶段性供需错配期间，顺丁橡胶利润的变化，进而影响顺丁橡胶开工率与库存。需求端，在汽车销量温和增长的预期和轮胎替换需求持稳下，轮胎内需或将低速增长，外需或面临贸易壁垒升级的挑战，但同时预计出口韧性仍存，因此，轮胎需求预期低速增长。
替代品方面，2025年天然橡胶的主要矛盾或仍在供应端，由于2024年天气扰动较多与EUDR分流的影响，天然橡胶供应偏紧，但尚未验证天然橡胶供应周期的转变，所以，在2025年天气扰动较少的旺产季里，天然橡胶是否进入减产周期或能得到验证，但EUDR依然对2025年天然橡胶价格形成支撑。
综上，2025年，预计顺丁橡胶供需双增高端的股票配资平台，仍以成本定价为主。关注顺丁橡胶与天然橡胶的共振机会，策略上，考虑逢低做多顺丁橡胶。（作者单位：广发期货）
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